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澳门新莆京在线登录铜:等待宏观与基本面共振

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 宏观继续施压,待基本面转弱,铜价运行重心或出现明显下移,但低库存情况或放缓铜的下行节奏。考虑到宏观环境的不确定性较强,建议合理控制风险。

 等待宏观与基本面共振

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澳门新莆京在线登录   宏观继续施压,待基本面转弱,铜价运行重心或出现明显下移,但低库存情况或放缓铜的下行节奏。考虑到宏观环境的不确定性较强,建议合理控制风险。

  8月以来,主力合约基本维持在60000-64000元/吨区间内运行,伦铜(0-3)合约多依托7500美元/吨一线宽幅震荡。短期来看,10月没有美联储议息会议影响,且国内供应量缓慢释放,终端刚需消费尚可,电解铜社会库存维持低位,LME注销仓单占比增大,基本面偏良性,对铜价具有强支撑;而从长周期来看,铜基本面将转弱,铜有运行重心下移的可能。

  详细分析如下:

澳门新莆京在线登录   全球经济承压,美联储加息不止。年内,全球主要经济国家的制造业PMI多呈回落态势,其中,欧元区、英国和中国制造业PMI一度跌破荣枯线,美国和日本制造业PMI逼近荣枯线,表明全球经济环境面临走弱的压力,且这种压力在四季度较难得到改善。此外,冬季将至,疫情已出现多点爆发的情况,考虑到我国坚持“动态清零”的政策方针,预计四季度疫情管控对国内消费亦存在一定制约。

澳门新莆京在线登录   11月初,美联储新一轮议息会议将如期而至,据最新公布的数据,美国9月CPI增速全面超出市场预期,核心CPI同比创40年新高,预计美联储货币政策难有转向,11月继续加息75个基点的概率极高,12月加息75个基点的可能性也在升温,市场开始预期本轮加息终点或在5%左右,故美元指数仍有上行空间,继续施压有色金属。

  图1:全球主要经济国家制造业PMI

  图2:美国CPI

澳门新莆京在线登录   矿供应趋松,粗铜供应偏紧。年内,铜精矿进口量均值约208万实物吨,2021年二季度以来,国内铜精矿月产量均值约15万吨左右,整体矿供应量呈正增长态势。据悉,因秘鲁第三任财政部长的反对和采矿部门的社会动荡,秘鲁放弃提高采矿业税收的计划,同时,考虑到今、明年铜价运行重心或承压下移,计划提高矿产量以抵消采矿业税收收入减少的负面影响,一定程度上缓和了市场对铜精矿供应收紧的部分担忧。

澳门新莆京在线登录   据第三方机构数据,10月初进口铜精矿周度TC指数超86美元/吨,刷新近三年半新高。此外,CSPT小组敲定四季度铜精矿加工费采购指导价93美元/吨及9.3美分/磅,环比上涨13美元/吨及1.3美分/磅,并创2017年四季度以来新高,亦表明铜精矿供应环比趋松的预期,预计四季度铜精矿TC指数于高位运行。

澳门新莆京在线登录   粗铜方面,在铜价回落和国内防疫政策的综合作用下,国产市场的货源始终有限,同时,海外废铜供应端频有扰动,叠加废铜需求复苏,影响阳极铜进口量。此外,江铜富冶和上饶和丰的新扩建产能依靠粗铜生产,四季度有检修计划的电解铜企业也集中在粗炼端,预计短期内国内粗铜供需偏紧的局面将延续,粗铜加工费易跌难涨。

  图3:进口铜精矿周度TC指数(美元/吨)

  数据来源(SMM)

  图4:国产粗铜加工费(元/吨)

  数据来源(SMM)

  电解铜供应量攀升。国内铜精矿供应趋松,加工费指数逐步上涨,且硫酸价格暂未有进一步下跌,矿铜冶炼利润维持在千余元/吨,故电解铜冶炼企业生产积极性较高,考虑到全年生产计划,部分冶炼企业有年底追产计划。据悉,江铜富冶已逐步释放产量,大冶有色和上饶和丰的新扩建项目已在9月投产,三季度新增精炼总产能达62万吨。据第三方信息可知,10月约5家冶炼企业有检修计划,11月约有4家,均集中在粗炼端,在粗铜供应紧张的背景下,料对电解铜产量有一定影响。预计四季度电解铜月度产量在92-95万吨左右。

  进口方面,今年1-8月我国电解铜净进口量约217万吨,同比增加9%,主因6-8月进口窗口时有开启,叠加国内产量释放缓慢,消费逐步复苏,推动电解铜净进口量增加。考虑到海外电解铜库存水平偏低,国内供应量增加,消费难有边际增量,预计四季度电解铜月度净进口量约30万吨。

  图5:电解铜产量(万吨)

  数据来源(SMM)

  图6:电解铜净进口量(万吨)

  数据来源(海关总署)

  四季度消费或有所回落。截至今年8月底,我国电网投资完成额2667亿元,年内剩余额约53%,但电网投资增量多集中在特高压项目,铜杆消费的实际边际增量比较有限。政府积极出台多项提振房地产市场的刺激政策,但从市场信心和相关数据来看,房地产市场的恢复仍需时间沉淀。受购置税优惠等政策的不断刺激,三季度汽车产、销量均转正,新能源汽车的高产、销增速延续,继续带动铜板带相关需求。今年夏季的大范围、持续高温促使7-8月空调产量累计同比由负转正,但随着天气转凉,该需求将逐步转弱,而其它家电板块受累于房地产市场,产量多维持同比负增长。此外,出口贸易额已出现回落,海外的高通胀情况已开始影响耐用消费品的需求量,出口需求存在走弱风险。再考虑到冬季疫情影响,我们认为后期国内铜消费环比增加的可能性较低,或有所回落。

  图7:电网工程投资额

  图8:汽车产量

  图9:房地产相关数据

  图10:空调产量

  海外低库存逻辑仍有效,国内存累库预期。随着铜价反弹和电解铜产量逐步增加,三季度国内电解铜去库速度放缓,9月底,国内电解铜社会库存不足7万吨,保税区库存不足5万余吨,全球电解铜显性库存(SHFE+LME+COMEX+保税库)25万余吨,海外维持低库存。因此,全球低库存逻辑继续给予铜价支撑,或放缓铜价的回落节奏。截至10月中旬,国内电解铜社会库存已增至11万吨,我们认为四季度国内电解铜将以累库为主,累库量不低于7万吨。

  图11:国内电解铜社会库存

  数据来源(SMM)

  图12:全球铜库存(吨)

  数据来源(同花顺)

  综上所述,海外经济放缓和强势的美元指数继续施压有色金属,金融属性最强的有色金属——铜首当其冲。与此同时,铜基本面将转弱,国内电解铜存在累库预期,但低库存局面一定程度上将放缓铜的下行节奏。因此,我们认为待宏观与基本面共振,铜的运行重心或出现明显下移。考虑到宏观环境的不确定性较强,建议合理控制风险。

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